Мы ожидаем, что уже летом динамика роста двух крупнейших экономик мира превысит докризисные показатели. Сейчас мы в начале нового экономического цикла, который характеризуется более высокими средними темпами роста и инфляции. Благодарить за это нужно новые принципы макроэкномического регулирования, которые в борьбе с пандемией освоили регуляторы. Эти новые принципы, под условным названием «байденомика», предполагают значительные объем фискального стимулирования экономики без оглядки на уровень бюджетного дефицита и государственного долга, что исторические негативно для курса национальной валюты.
Кроме того, с кризиса 2008 года, когда ставки по всем валютам снизились практически до нуля, именно «разность» процентных ставок играла на пользу доллару США. Снижение ставок по евро с 2010 года, а затем повышение ставок по долларам с 2015 года определило 10-летнее укрепление доллара к основным валютам. Благодаря этому росту, среди основных резервных валют (EUR, GBP, JPY) доллар США стал самым дорогим по паритету покупательной способности. Между тем, разность процентных ставок с другими резервными валютами, некогда игравшая на пользу доллару — практически исчезла.
Что делать инвесторам?
Если кратко — хотите большую доходность — рекомендуем обратить внимание на юань. Благодаря размеру китайской экономики, доле в мировой торговле и идущей либерализации капитальных операций, юань имеет все шансы занять третье место в золотовалютных резервах всех мировых центральных банков. Для справки, с российским ЦБ это уже случилось, а еще 60-70 ЦБ готовятся к этому. Уже сейчас рынок облигаций в юанях второй по величине в мире, уступая лишь долларовым инструментам.
Уровень текущей доходности консервативных облигаций в юанях — 2.5-3.5%, что примерно в 3 раза выше чем в долларах. Среди эмитентов можно найти все те же самые крупные глобальные компании и банки, к которым мы привыкли, инвестируя в долларовые инструменты. Юань также недооценён по паритету покупательной способности на 40% к доллару США, а китайские регуляторы отнюдь не собираются проводить такую же агрессивную политику фискального стимулирования как США. А это — потенциал роста юаня в случае либерализации валютного рынка КНР.
Плавали — знаем. Юань не повторит сценарий японской йены, он слишком хорошо известен.
Вспомним, что было с йеной и японской экономикой. Появившаяся можно сказать из ниоткуда в 1950-е годы быстро растущая, технологичная, экспортно-ориентированная японская экономика довольно быстро стала второй по величине в мире. До 1970 г. курс йены был фиксированным, затем ее отвязали от доллара, но ослабляли с помощью интервенций, чтобы поддерживать конкурентоспособность экспорта. После отказа от интервенций в 1985 г. последовало резкое укрепление, курс йены из недооцененного по паритету покупательной способности быстро превратился в переоцененный. Покупательная способность населения резко выросла, страна перешла из «развивающейся» в «развитые», последовал приток иностранных инвестиций, головокружительный рост фондового рынка и рынка недвижимости — до состояния пузыря. Потеря конкурентоспособности, и такое же головокружительное падение в начале 1990-х гг. Повторения таких «американских горок» китайские регуляторы стараются не допустить, поэтому их подход — очень медленная либерализация, которая при сохраняющемся значительном профиците текущего счета, должна приводить к медленному росту юаня.
Что может получить инвестор?
Во-первых, облигационный портфель, состоящий из тех же эмитентов, что и традиционный консервативный долларовый портфель, без существенных кредитных рисков китайских эмитентов. Во- вторых, повышение текущей доходности на консервативно инвестированные средства в два три раза, а также потенциал получения дополнительной доходности при укреплении юаня к доллару.
Удобный инструмент
Облигационный портфель может быть структурирован как активно управляемый сертификат, цена которого будет привязана к результатам портфеля облигаций, а эмитентом и администратором которого выступит известный европейский банк. Формат сертификата дает возможность сравнительно легко получить доступ к указанному выше портфелю, без необходимости открывать новые брокерские счета и расчетные счета в юанях. Кроме того потребуется значительно меньший объем средств, чем необходимо при формировании диверсифицированного облигационного портфеля.